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白溪中国电信业重组投资者何去何从

发布时间:2020-02-12 21:54:14 阅读: 来源:电泳加工厂家

白溪:中国电信业重组 投资者何去何从?  2008年03月31日09:51   腾讯科技  白溪  评论0条 注:本文系腾讯驻华尔街特约证券分析师 白溪特供腾讯科技刊登。

腾讯科技专稿 中国电信行业的重组是2008年的一个热门话题。人们预计这一行业的具体整合方案将会在今年尘埃落定。几大电信运营商中国移动(CHL),中国联通(CHU),中国电信(CHA),和中国网通(CN)也都备受投资者关注。中国联通更是受分拆或再融资的传闻,股价也随之大起大落。那么这次重组,对投资者意味着什么,下面我就对这次重组的几个焦点问题说一下我的看法。

重组的具体方案及时间表是否会很快出台?

由于中国电信行业的迅猛发展,中国正在成为全球移动电话使用大国,各方面的技术日趋完善,人们对移动通讯的要求也日趋上升,尤其是在2008年,奥运会期间,对于该行业的要求会更上一层楼,国家也看到了这一趋势,因此将电信业重组的工作提上绝对优先的地位,很可能奥运之前国家就会对该行业的重组给出方向性的决策建议,而具体的重组方案则会由具体的相关公司自行商定,给予少数股东话语权,保证股东权益,维护市场的正常秩序。而这一过程在2008年可能不会完全解决,恐怕会持续到2009年上半年。

最可能的重组方案?

中国联通分成两部分,CDMA业务和GSM业务。中国电信分别从中国联通母公司收购CDMA的网络设施,从中国联通上市公司收购CDMA的客户群。而剩下的GSM业务与中国网通合并形成新的公司与中国移动参与竞争。虽然中国联通的CDMA业务不如其GSM业务强劲,但预计在中国电信的运营下,其发展前景要好于从属于中国联通,其原因在于,中国电信可以进行固定电话,宽带和移动电话的捆绑式销售,从而吸引更多的消费者,扩大CDMA的覆盖面。而中国联通和中国网通合并,新公司将专一于GSM业务上来,竞争实力也必然会增强。这种整合方式最符合中国当前的现状和发展需要,因此也最为可能。

中国联通的CDMA业务值多少钱?中国电信会以何种方式来购买,对双方有什么样的影响?

首先,CDMA业务有两个部分,网络和客户群。中国联通母公司在铺建网络时的总投入为1000亿元,经过这些年的使用,折旧和损耗使得该项的账面价格预计在350亿到500亿之间。而CDMA的客户价值可以用每位用户月平均收入,ARPU粗略地计算一下(ARPU,是用来衡量以用户缴费为盈利模式的公司平均每位用户贡献多少销售收入的指标,公式为,销售额 ÷ 用户量) 。中国联通2007年ARPU为60元,一年12个月,因此每位销售收入为720元,利息,税负和折旧之前的净收入为(EBITDA)274元(以2007年的利润率计算)。减去税收的68元(以25%的税率计算),中国联通每位客户的净收入为205元。2007年中国联通共有客户4220万人,每位客户留在中国联通的时间大概为5年。以2007年客户损失总数的1.57%,同时给予10%的折现率(由于通货膨胀等因素使得预期收入折回现在的价值的比率)来计算,在今后的5年中每位客户的收入大约为177,52,131,113,和98。因此净现值(NPV),也就是每位客户为中国联通在今后5年中所带来收益的现在的价值为877元。

乘以4220万的总客户量,中国联通CDMA的客户基本价值为大约370亿元。而中国电信如果要收购CDMA业务,应考虑到今后该业务带给中国联通长久的收益损失,因此给予最少15%的溢价空间,预计收购价格为425.5亿元。因此CDMA的总价值应该在775.5亿到925.5亿元之间。预计中国电信,不会发行股票来融资,而会以部分现金和部分举债的方式来完成收购。

中国联通出售CDMA业务后,由于溢价出售,股价将会受到正面的激励,出现走高,但当前市场已经反映出了这一正面的消息,股价已经出现了调整,因此对市场的意义显得微乎其微。而中国电信收购CDMA业务之后,由于举债需要支付利息,而新的业务拓展也需要大量的资金投入,因此预计在接下来的2-3年中该业务不会为中国电信带来实际意义上的盈利,这对于中国电信来说,这次收购在短期内是个不赚钱的买卖。因此预计在市场反应上,应该是个负面的消息。

中国联通与中国网通合并的前景可能是个什么样?

合并后的新公司在GSM业务上的竞争实力一定会增强,从而扩大其客户群,为新公司带来收益。而合并的双方也都会从中分享合并后所带来的规模效益,然而考虑到中国移动绝对的行业领导者地位,以及其新客户发展的势头来看,在接下来的2年中,新公司仍然无法与中国移动抗衡。

从投资的角度来看,中国电信业的重组所波及的几家公司,中国电信,中国联通和中国网通都存在很多的不确定因素,虽然不排除消息和并购所带来的投资机会,但最终股票的价格还是会落到其基本面上来,而从各方面来看,中国移动都会是这场并购前后的佼佼者。

中国移动在这场整合过程中,几乎是毫发不损。而且在其他公司忙于重组的过程中时,有充裕的时间来发展自己和占领市场。同时基于其固有的优势,中国移动仍然是投资者不二的选择。

2007年,中国移动净收入增长了31.9%,总收入上升了20.9%,主要是受益于中国移动向城市周边地区和农村地区进军的战略,年内用户总量上升了22.6%,达到3亿6900万人,共增加6800万用户,而与此同期,中国联通仅增加了1700万用户。从而使得中国移动的市场份额上升到了69.7%的绝对优势。在2007年,中国手机的覆盖率达到了40%,而中国农村地区的覆盖率才有19%,从而提供了广阔的市场前景,而中国移动进军农村地区的战略无疑是把握了市场的正确方向,预计2008年中国移动的客户群仍将保持高增长。

中国移动在推进农村市场的同时,也在致力于手机服务业的进展,像彩铃业务,短信,多媒体短信和移动互联网服务的发展。在2007年手机增值服务所带来的收入占总收入的百分比就从23.5% 上升到25.7%。

TD-SCDMA是中国自主知识产权的第三代移动通信标准,中国移动率先采用并在其服务的8个省份推广试验。预计3G手机将会广泛商用服务于2008年奥运会期间,从而带来注册用户的飞速发展,为中国移动带来显著的营业收入。

中国移动财务坚挺是其另一优势,账面现金有1546亿元,比上一年增长32.8%。而预计中国移动将会大笔投资在夺取中国农村市场上面,2008年中国移动的投资预算就从2007年的1050亿上升到1270亿元。

最后,从广义投资角度来看,中国正在成为全球移动电话使用大国,无线通讯业的发展势头迅猛。 根据行业统计数据,中国在2007年共生产了5亿4800万部手机,比去年增长了14%。而自从2002年以来,中国手机生产量以每年25%的速度增长,虽然2006和2007年不如往年,但14%的成长在国际市场上也相当强劲。同时,国外品牌手机在中国市场的占有率也呈现增长,在过去的三年中,分别为60%,65%和70%。这说明,中国的手机市场一直保持着增长的态势。因此,中国电信行业在投资组合中,仍然值得占据一席之地,而其中中国移动是该行业的首选。

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